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别让创业板发审委绊倒发行制度改革

发布时间:2021-01-07 19:35:42 阅读: 来源:锂电池厂家

这些表征的背后是福还是祸?

当近期资本市场的IPO乱象多发于创业板,破发、超募现象迭出不穷,刚上市的创业板公司业绩即大幅下滑集中暴露后,我们希望监管部门需慎重考虑进一步推动新股发行制度改革。目前新股发行环节存在的弊端,不仅对投资者的权益造成了严重影响,也对中国资本市场的发展极为不利。

破发超募问题迭出

A股市场今年以来虽波动频繁,但在发行上市方面的成绩却在全球一枝独秀。根据全球四大会计师事务所之一的普华永道向《投资者报》提供的统计,上半年,沪深股市IPO共176宗,融资总额达2127亿元,已超2009年全年IPO融资额(1870亿)。

其中,深圳中小板及创业板的表现更为突出。176家新上市公司中,创业板53家、中小板110家、上海主板市场13家,今年上市数量已超2006、2007、2008这三年的数字。

据此,普华永道预计,A股全年新股发行将达300家,预计融资总额将达到5000亿元。其中25宗在上海A股发行,其他275宗将在中小板及创业板发行。这些数据意味着,无论从数量还是融资金额统计,中国今年都将成为全球最大的IPO市场。

如此“出众”业绩,与发审委的高效率不无关系。但高频“交易”背后,也让更多相伴而生的问题冲击着投资者的眼球。典型如“破发”、“超募”。

截至8月10日,A股共75家公司股价低于上市发行价,即“破发”。其中,IPO重启之后上市的公司多达61家,占比81%。它们的平均发行市盈率达56.1倍,而全部A股公司只有31倍。

此外,截至8月13日,所有上市的创业板公司实际募集资金额达693.27亿元,其中共超募资金约500亿元,超募资金占比高达70%。

这使得很多创业板公司不知如何安排好手中的资金,林林总总的铤而走险行为于是纷纷上演。比如,有的用资金置换游戏,把限定严格的超募资金变为自由资金;有的大手笔买地,与其所宣传的主业成长性相距甚远。

新股询价制度仍需调整

很多人或许会问,破发、超募等目前创业板集中暴露的问题,与新股发行制度有何关系?两者关系实则紧密。

2009年新股重启以来,发行市盈率不断走高,并于2009年12月达到顶峰,当月新股平均市盈率高达70倍。定价高企之后,相伴而生的是资金超募现象严重,平均来看,IPO重启之后的超募比例远超新股发行体制改革前的水平。

出现这些问题的原因在于,目前的新股发行定价机制存在缺陷。

首先,由于网上收益率大幅下滑,促使绝大部分机构选择放弃网上申购,转而参与网下配售。2009年6月,作为新股发行制度改革的核心,证监会对单一账户申购上限进行了规定,导致规模越大的资金收益率越低,特别是亿元级别的资金参与网上申购的收益率大幅下降。根据申银万国证券的测算,1亿元资金参与网上申购累计收益率仅为0.89%,但资金降至2000万元,收益率将提高至3.97%。

但相比而言,IPO重启以来,新股网下配售月度累计收益率均高于1%,对应的年化收益率则高于12%,这对机构投资者而言,无疑具有较大的吸引力。

其次,在增量发行方式下,无论是发行人还是主承销商,都有把价格抬高的动力。其中,荷兰式投标无疑起了较大的推动作用。这是因为,当新股申购收益率较高时,单个机构更在意最终获配的新股数量,而不是新股的最终发行价格。因此报价时,数量优先投资者均会按照合理价格上浮一定比例(如20%~50%)来报价,以保证最终能获配到足够数量的新股。

然而,一旦市场下跌,高价发行的新股则存在破发的风险,对网下配售的机构投资者和网上申购的中小投资者而言,均有较大的申购风险,这尤其对中小投资者不公平。

再吁让发行权回归市场

在我们看来,目前新股首发市盈率已到了畸高的地步,不仅对于投资者的权益造成严重影响,也对中国资本市场的发展极为不利。这一问题将引导我们重新思考新股发行体制,朝着全面市场化的发行体制迈进。

唯有在询价市场化的基础上,进一步推进发行市场化,才能真正打破新股发行价过高的“魔咒”,减少各种腐败和寻租行为的发生。

6月29日,证监会在上海召开了“新股发行体制与改革研讨会”,主题是对新股发行改革以来的成效和有待完善的问题进行专题研讨,根据会后有关报道,证监会有望出台新措施,对新股发行改革进行完善。

而早在2009年4月本报“沟通管理层”专栏《创业板发审委 这个可以没有》一文中,就曾呼吁监管部门寻找合适的时机将目前由发审委主导的新股发行权力逐渐过渡给市场。时隔近一年半,我们依然希望能看到这一变化。

其实,管理层一直在强调,要借鉴成熟资本市场规则,寻找合适的时机将新股发行权力逐渐过渡给市场,但至今这方面并无进展,令人失望。

我们十分理解管理层想要充分加强创业板发行审核工作、从源头控制上市企业风险的良苦用心,但不知是否考虑到,过于繁冗的机构设置,可能会给权力寻租创造更多的机会和空间?

我们认为,应该将IPO这样完全可交由市场处理的事务还给市场,而不是由其再成为监管部门手中的工具。监管层若能学习海外机制,将IPO等事务交由交易所办理,就能回归监管本质。倘若果断改革,监管层既可摆脱很多骂名、远离矛盾中心,又可更好地出重拳,让市场的好孩子、坏孩子更清晰地得以甄别,证监会也能就此获得赞誉和信任。所谓政府的归政府,市场的归市场,归位的过程,实际上是对监管层最有利、最值得追求的事。

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